Эффект финансового рычага (американская концепция). Финансовый

5. Эффект финансового рычага (американская концепция). Финансовый риск. Расчет совокупного риска

Сила воздействия финансового рычага

Эффект финансового рычага можно также трактовать как из­менение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (тоже в процентах). Такое восприятие эффекта финансового рычага характерно в основном для амери­канской школы финансового менеджмента.

С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов  изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвести­ций на один процент.

Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.

Если заемные средства не привлекаются, то сила воздействия финансового рычага СВФР =1 — это случай предприятия А из 4 темы.

Для предприятия Б: СВФР = 200/(200-75)=1,6

Чем больше сила воздействия финансового рычага СВФР, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием, а именно:

  1. Возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира.
  2. Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для ин­вестора.

Приведенная формула силы воздействия финан­сового рычага не дает ответа на вопросы о безопас­ной величине и условиях заимствования — этому служит первый способ расчета. Но она выводит на расчет сопряженного воздействия финансового и операционного рычагов и определение совокупного уровня риска, связанного с предприя­тием.

Определение силы воздействия операционного рычага (СВОР)

Операционный рычаг выражает чувствительность прибыли от продажи к изменению объёма продаж. Его величина зависит от доли постоянных расходов в структуре расходов организации. Операционный рычаг выражает коммерческий риск предприятия.

Коммерческий риск – это неопределенность, связанная с получением прибыли и обусловленная двумя факторами: изменением объемов  продаж продукции и уровнем условно-постоянных расходов. 

Постоянные расходы отражают эффективность управления хозяйственной деятельностью. Если в издержках предприятия высока доля постоянных затрат, то при снижении выручки от реализации эти издержки будут значительно уменьшать значение чистой прибыли, а, следовательно, коммерческий риск будет высок.

Для определения силы воздействия операционного рычага (СВОР) воспользуемся промежуточным финансовым результатом – валовой маржой (ВМ) или маржинальным доходом,  которая вычисляется следующим образом:

ВМ = Выручка от реализации – Переменные затраты

Максимизация  валовой маржи является одной из главных целей финансового менеджмента, т.к. именно она является источником покрытия постоянных затрат и формирования прибыли. Тогда,

СВОР = ВМ/Прибыль

Чем выше удельный вес постоянных расходов, тем больше величина операционного рычага, тем выше коммерческий риск предприятия.

Чистая прибыль изменяется непропорционально изменению объёмов производства и финансового менеджера интересует эта степень непропорциональности, т.е. как изменение объёмов производства на 1% отразится на изменении чистой прибыли (на  сколько процентов изменится).

Значение выручки от реализации в точке безубыточности называется порогом рентабельности (ПР). При таком доходе предприятие не имеет убытков, а маржинального дохода хватает на покрытие постоянных затрат.  Точка безубыточности (количество производимой и реализуемой продукции) может рассчитываться как:

1) ТБ = (ПР) : (Цена еди­ницы продукции);

2) ТБ = (Постоянные издержки) : (Цена единицы — Переменные издержки на единицу)

ПР = Постоянные затраты :  Валовая маржа в относительном выражении к выручке  (в руб.)

Если фирма производит не­сколько видов продукции и постоянные издержки покрывают потреб­ности производства всех видов, то второе выражение для расчета точки операционной безубыточности конкретного вида продукции (напри­мер, продукции А) должно быть изменено следующим образом:

Или ЗФП= 1/СВОР (в относительных единицах),

или ЗФП=100/СВОР (в %-х)

Для операционного анализа име­ет смысл расчет запаса финансовой прочности в процентах от факти­ческого реализационного дохода. Например, если запас финансовой прочности составляет 20%, то фирма не перейдет в категорию убыточ­ной при снижении реализационного дохода в пределах 20%.

При снижении выручки от реализации эффект операционного рычага возрастает и имеет максимальное значение при объемах производства, близких к точке безубыточности.   Увеличение объема производства будет приводить к снижению СВОР, при уменьшении удельного веса постоянных затрат сила будет снижаться до  значения, близкого к единице. При отсутствии постоянных затрат СВОР будет равен 1 (1% изменение выручки приводит к 1%-му изменению чистой прибыли).

В наибольшей степени операционный рычаг связан с технологическими особенностями производства. Электронная промышленность, телекоммуникации, авиакомпании, нефтедобывающие и перерабатывающие предприятия имеют большую долю внеоборотных активов и высокую долю постоянных затрат.

Взаимодействие операционного и финансового  рычагов

Как предпринимательский и финансовый риски неразрывно связаны между собой, так самым тесным образом сцеплены опе­рационный и финансовый рычаги. Операционный  рычаг  воздействует своей силой на НРЭИ, а финансовый рычаг —  на сумму чистой прибыли предприятия, уровень чистой рентабельности его собствен­ных средств и величину чистой  прибыли в расчете на каждую  обыкновенную акцию.

Возрастание процентов за кредит  при наращивании эффекта финансового рычага утяжеляет постоянные затраты предприятия и оказывает повышательное воздействие на силу операционного рычага. При этом растет не только финансовый, но и предпринимательский риск.

Чем больше сила воздействия операционного рычага (или чем больше постоянные затраты), тем более чувствителен НРЭИ (или операционная прибыль) к изменениям объема продаж и выручки от реализации; чем выше уровень эффекта финансово­го рычага, тем более чувствительна чистая прибыль на акцию к изменениям нетто-результата эксплуатации инвестиций.

Поэтому по мере одновременного увеличения силы воздейст­вия операционного СВОР и СВФР финансового рычагов все менее и менее зна­чительные изменения физического объема реализации и выручки приводят ко все более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию. Этот тезис выражается в формуле сопряжен­ного эффекта операционного и финансового рычагов (СЭО и РФ):

СЭО и РФ= СВОР *СВФР

Результаты по этой формуле указывают на уровень совокупного риска, связанного с предприятием и отвечают на вопрос, на сколько % изменяется чистая прибыль на акцию при изменении объёма продаж (выручки от реализации) на 1 %.

Таким образом, задача снижения совокупного риска, связан­ного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов:

  1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага.
  2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.
  3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов — и этого варианта часто бывает труднее всего добиться.

В самом общем случае критерием выбора того или иного варианта служит максимум курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов. Оптимальная структура капитала — всегда результат компромисса между риском и доходностью. И, если равно­весие достигнуто, оно должно принести и желанную максимизацию курсовой стоимости акций.

Итак, формулу сопряженного эффекта операционного и финан­сового рычагов можно использовать для оценки суммарного уров­ня риска, связанного с предприятием, и определения роли предпринимательского и финансового рисков в формировании совокупного уровня риска. Но концепция сопряженного эффекта дает нам не только эту возможность. Финансового менеджера интересует и тот факт, какой будет чистая прибыль на акцию при различном проценте изменения выручки от реализации? (дивидендные возможности).

Пример:

Выручка от реализации продукции  вырастет на 10%  в будущем году.

ЧПр на 1 акцию  в нынешнем году = 20 руб. при СВФР = 2,5 и СВОР = 1,6.

То в будущем году чистая прибыль на акцию может достигнуть:

20 руб* (1,0+2,5  * 1,6 *0,1)= 28 руб.

Важно при этом учитывать суммарную степень риска и может при необходимости отказаться от высоких дивидендов, и наращивать собственные средства за счет нераспределенной прибыли.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector