Эффект финансового рычага: западно-европейский подход. Расчет

4. Эффект финансового рычага (западно-европейская концепция). Рациональная заемная политика

Рассмотрим ниже следующий пример (условия в табл.1)

Таблица 1 — Исходные данные

Возьмем два предприятия с одинаковым уровнем экономичес­кой рентабельности, например, 20 %. Единственное раз­личие между ними состоит в том, что предприятие А не пользуется кредитами и не выпускает облигаций, а другое (Б) привлекает в той или иной форме заемные средства.

Если эти предприятия не платят налогов, находясь в своеоб­разном «налоговом раю», то выходит, что предприятие А получа­ет балансовую прибыль (БП) 200 тыс. руб. исключительно благодаря эксплуатации собст­венных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность (отдача) собственных средств предприятия А составит: 200 тыс. руб. : 1000 тыс. руб. х 100 = 20%

Предприятие Б из тех же самых 200 тыс. руб. должно сначала выплатить проценты по задолженности. При условной средней про­центной ставке 15 % эти финансовые издержки составят 75 тыс. руб. (15% от 500 тыс. руб.). Рентабельность собственных средств (РСС) предприятия Б будет, таким образом, равна

РСС предприятия Б=125 тыс. руб. : 500 тыс. руб. х 100 = 25%

Итак, при одинаковой экономической рентабельности в 20 % налицо различная рентабельность собственных средств, по­лучаемая в результате иной структуры финансовых источников. Эта разница в 5% и есть уровень эффекта финан­сового рычага (ЭФР).

Эффект финансового рычага — это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Рычаг представляет собой приспособление, позволяющее получить значительное увеличение результата благодаря использованию точки опоры. 

Понятие рычага возникает тогда, когда в затратах предприятия имеются стабильные элементы, не находящиеся в прямой зависимости (в определенных пределах) от объёмов  выполняемых работ, т.е. постоянные затраты.

Введем в расчеты налогообложение прибыли по условной став­ке 30% (см. таблицу 2).

Таблица 2 —  Расчет чистой рентабельности собственных средств

Видим, что у предприятия Б чистая рентабельность собствен­ных средств на 3,3 % выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. На­логообложение «срезало» эффект финансового рычага на одну треть, т.е. на единицу минус ставка налогообложения прибыли.

Итак,

  • 1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями эконо­мической рентабельности: РСС = 2/3 ЭР.
  • 2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага: РСС = 2/3 ЭР + ЭФР.

Эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств — средней расчетной ставкой процента (СРСП). Иными словами, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило, по крайней мере, для уплаты процентов за кредит.

Проценты по кредитам банков относятся, по действующему законодательству, на себестоимость про­дукции (работ, услуг) в пределах устанавливаемого Цент­ральным банком норматива, увеличенного на три процент­ных пункта. Остальная же часть процентов, равно как и рас­ходы по страхованию кредитов, а также все проценты по займам, полученным от небанковских юридических лиц и граждан, относится на счет прибыли до налогообложения.

Рассмотрим структуру формулы определения эффекта финансового рычага:

1 составляющая: ДИФФЕРЕНЦИАЛ — разни­ца между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Из-за нало­гообложения от дифференциала остаются только две трети (1 — СТАВКА НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ ПРИБЫЛИ), т. е. ⅔ * (ЭР — СРСП).

Если Д>0, то необходимо привлекать заемные средства,

Если Д<0, то эффект финансового рычага будет действовать тог­да лишь во вред предприятию. Это будет уже не приращение, а вычет из рентабельно­сти собственных средств и дивидендных возможностей пред­приятия, что неблагоприятно отразится на финансовом состоянии предприятия. Дифференциал не должен быть отрицательным!

2 составляющая — ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА — характеризует силу воздействия финансового рычага. Это со­отношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС). Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:

Уровень ЭФР = 2/3(ЭР — СРПС) *ЗС/СС

Проверим полученную формулу на цифрах предприятия Б:

ЭФР = 2/3*(20%-15%)* (500т.р./500т.р.)=3,3%

ПРАВИЛА:

1.   Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое за­имствование выгодно. Но при этом необходимо следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» — кредита.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети — половине уровня экономической рентабельности активов.

Тогда эффект финансо­вого рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу.

Необходимо помнить, что при определении уровня ЭФР кредиторская задолженность вычитается из объёма актива, т.к. не обладает в полной мере всеми классическими характеристиками кредита — платностью, срочностью, возвратностью. ЭФР описывает платные заимствования предприятия, в то время как в самом общем случае кредиторская задолженность для предприятия бесплатна. Ее, следовательно, нужно исключать из анализа, если в нем участвует эффект фи­нансового рычага.

Итак, финансовый рычаг имеет место в ситуациях, когда в структуре источников формирования капитала (инвестиционных ресурсов) организации содержатся обязательства с фиксированной ставкой процента. Преимущество финансового рычага заключается в том, что капитал, можно использовать в процессе деятельности таким образом, что он станет приносить прибыль, более высокую, чем уплаченный процент. Разница накапливается  как прибыль организации.  Умение вкладывать капитал таким образом, в западной экономике, называется «преимуществом спекуляции капиталом».

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector